摘要

在10月10日至10月14日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.87，较国庆节前一周下降0.50，年内指数下降1.86。

(资料图)

国庆节后，央行的流动性投放结构回到以往的“7天逆回购+1年期MLF”组合，货币市场利率在经历了9月末的快速上升之后再度回落。截至10月14日，R001利率为1.23%，R007与DR007利率为1.61%和1.48%。

上周，债券市场总发行额与净融资额均较节前有所下降，其中总发行额为7145.26亿元，总净融资额为-965.25亿元。从债券余额同比增速来看，今年各部门债券同比增速均较往年有所下降，其中金融部门与非金融企业部门下降幅度最为明显。从债券二级市场来看，受银行间市场流动性充裕的影响，上周国债收益率曲线全线下浮，短端国债收益率下行幅度较中长端更为显著，导致国债期限利差走阔。此外，信用债收益率小幅下降，信用利差上升。

上周，A股各指数纷纷反弹，其中创业板指数表现尤为亮眼。上证综指周内累计升幅达1.6%，中小板指数周内累计升幅达2.2%，创业板指周内累计升幅达6.3%。A股成交量与市盈率正在同步修复，上周日均成交量回升至7000亿元以上，平均市盈率升至17以上。虽然从年内来看，A股表现不佳，但整体融资环境不弱。截至10月16日，A股年内累计募集资金1.31万亿元，高于往年同期。

正文

一、中国金融条件指数概况

在10月10日至10月14日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.87，较国庆节前一周下降0.50，年内指数下降1.86。

从历史数据来看，中国金融条件指数自今年4月起存在快速下降的趋势，已趋近2015年的低位。

二、货币市场

国庆节后，央行的流动性投放结构回到以往的“7天逆回购+1年期MLF”组合，货币市场利率在经历了9月末的快速上升之后再度回落。截至10月14日，R001利率为1.23%，R007与DR007利率为1.61%和1.48%。

1、央行公开市场操作

在经历了9月末央行扩大短期流动性投放、货币市场利率回升的情况之后，国庆节后央行的投放结构又回到此前的常态化操作，即“7天逆回购+1年期MLF”的投放组合。

上周，央行保持每日20亿元的7天逆回购投放，利率维持在2.0%。10月15日，5000亿元的1年期MLF到期，17日央行等量续作5000亿元1年期MLF，利率维持在2.75%。

2、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场质押式回购成交量回暖，周内日均成交量达到6.4万亿元。质押式回购成交量的上行伴随着货币市场利率的下降，其中R001周内均值为1.24%，较节前下降25bp；R007与DR007周内均值分别为1.65%和1.49%，较节前分别下降35bp和39bp。

三、债券市场

上周，债券市场总发行额与净融资额均较节前有所下降，其中总发行额为7145.26亿元，总净融资额为-965.25亿元。从债券余额同比增速来看，今年各部门债券同比增速均较往年有所下降，其中金融部门与非金融企业部门下降幅度最为明显。

从债券二级市场来看，受银行间市场流动性充裕的影响，上周国债收益率曲线全线下浮，短端国债收益率下行幅度较中长端更为显著，导致国债期限利差走阔。此外，信用债收益率小幅下降，信用利差上升。

1、债券市场发行

上周，债券市场总发行额与净融资额均较节前有所下降。其中，上周债券市场总发行额为7145.26亿元；总净融资额为-965.25亿元。

从年内来看，上周政府部门和金融部门累计净融资额均有所下滑，而非金融企业部门累计净融资额小幅上升。政府部门净融资额由节前的5.29万亿元下降至上周的5.12万亿元；金融部门净融资额由3.08万亿元下降至2.96万亿元；非金融企业部门由9796.43亿元上升至9888.33亿元。

从债券余额同比增速来看，今年各部门债券同比增速均较往年有所下降，其中金融部门与非金融企业部门下降幅度最为明显。截至10月16日的一周，政府部门债券余额同比增速为16.6%，较2021年同期增速上升2.5个百分点；金融部门债券余额同比增速为11.8%，较2021年同期增速下降2.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速仅为5.5%，较2021年同期增速下降3.0个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，国债收益率曲线全线下浮，短端国债收益率下降幅度尤其明显。从短端来看，受货币市场流动性宽松影响，1月期、6月期与1年期国债收益率分别下降20.59bp、12.55bp和6.84bp；从中长端来看，5年期、10年期和30年期国债收益率分别下降9.31bp、6.24bp和5.01bp。

国债期限利差上升，主要是由于在货币市场流动性充裕的影响下，短端国债收益率下降幅度大于中长端国债收益率的下降幅度。截至10月14日当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为93.33bp，较国庆节前上升7.53bp，年内国债期限利差上升38bp。

受流动性充裕和风险偏好下降的影响，国开债与国债之间的利差已跌至历史低位。截至10月14日，国开债与国债之间的利差为16.15bp，已低于2010年、2016年与2020年的低点。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍下行。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率在周内分别下降4.49bp、4.13bp、2.51bp和3.73bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率在周内分别下降4.49bp、4.31bp、2.51bp和4.72bp。

上周，信用债等级利差较节前小幅下降。从中票等级利差来看，截至10月14日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为70.35bp，AA-级中票与AAA级中票之间的利差为309.35bp。

上周，信用债与国债收益率差同样普遍上行，这主要是由于同期限国债收益率的下降幅度高于信用债收益率的下降幅度所导致的。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差上升4.82bp，公司债与国债收益率差上升5.18bp，资产支持证券与国债收益率差上升6.8bp，中票与国债收益率差上升5.58bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差上升4.82bp，公司债与国债收益率差上升5bp，资产支持证券与国债收益率差上升6.8bp，中票与国债收益率差上升4.59bp。

四、股票市场

上周，A股各指数纷纷反弹，其中创业板指数表现尤为亮眼。上证综指周内累计升幅达1.6%，中小板指数周内累计升幅达2.2%，创业板指周内累计升幅达6.3%。A股成交量与市盈率正在同步修复，上周日均成交量回升至7000亿元以上，平均市盈率升至17以上。

虽然从年内来看，A股股价表现不佳，但整体融资环境不差。截至10月16日，A股年内累计募集资金1.31万亿元，高于往年同期。

1、一级市场

虽然年内A股表现不佳，但整体融资环境不差。上周，A股共募集资金363.78亿元。截至10月16日，A股年内累计募集资金1.31万亿元，高于往年同期。

2、二级市场

在10月10日至10月14日当周，A股主要股指纷纷较节前反弹，创业板表现尤为亮眼。上证综指周内累计升幅达1.6%，中小板指数周内累计升幅达2.2%，创业板指周内累计升幅达6.3%。

从主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）来看，上周A股风险偏好回升，上证综指、中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-18.31%、-25.28%和-30.07%。

上周，A股整体成交量同步回暖，日均成交量由节前的6553.40亿元上升至7002.02亿元。此外，A股整体估值也在修复。截至10月14日，经各板总市值加权调整的市盈率约为17.06，较节前一周的16.72上升2.03%。

从A股融资融券比例来看，上周融资与融券的余额差值降至1.34万亿元，占A股总市值比例为1.72%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员