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美国财政部数据显示，8月所有海外的美国长期、短期证券和银行流水的净流入总额为2756亿美元。其中，海外私人资本净流入为2929亿美元，海外官方净流出为173亿美元。8月外国投资者持有美国长期证券增加了1752亿美元，其中外国私人投资者持有的美国长期证券增加了1850亿美元，外国官方机构持有美国长期证券减少了98亿美元。如果将国际长期证券和美国长期证券均考虑在内，8月外国投资者持有国际或美国证券增加了1979亿美元。计入调整后，8月份外国投资者持有美国长期证券的总净额估计增加了1859亿美元，持有的美国国债增加了450亿美元，持有的所有以美元计价的美国短期证券和其他托管债券增加了533亿美元。

虽然美国资本流动数据对应基本面表现具有一定滞后性，且数据与8月美国国债收益率上涨现实存在偏差，但这仍意味着市场对美元资产的中长期投资意愿上升明显上升。美债长期投资意愿与短期投机情绪背离也体现了市场投资的焦躁和分歧，短期市场的避险观望情绪是美债阶段性被抛售的参数，但长期美元流入则显示了美债及美元信心稳定。这也意味着当前海外资金流入是为了未来风险平息后的美元资产投资做储备资金，美元升值则体现了市场美元流动性存在结构性稀缺。

9月以来，美元升值明显加速，非美货币贬值令多国不得不采取干预汇市措施，主要包括加息、资产购买和其他货币买卖手段。这可能一定程度上节制这些国家资本流向美国的意愿，但总体而言可能难改变美元回流美国的趋势。同时，日本、韩国等国家通过外汇储备干预汇市，这可能导致这些国家美元资产持有规模减少，包括日本持有美债规模可能从现在的1.1998万亿美元进一步降低。这些被抛售的美债资产可能被海外私人投资者购买，或者被美国国内市场增持，而这增强了美国国内市场对美元资产价格的掌控能力。

预计未来美债和美股投资存在周期配合性，从8月美国资本流入状况可见，8月外国投资者连续第八个月抛售美国股票，总计268.5亿美元，7月则流出603.2亿美元，创3月以来最大的资金外流。这意味着市场当前对美股投资较为谨慎，毕竟美联储加息对市场需求影响比较明显，美国制造业订单、耐用品订单、零售销售数据以及制造业和服务业PMI数据增长放缓都说明实体经济业绩增长存在压力，继而市场对美股估值短中期前景评估较为悲观。美国经济萎缩或衰退风险导致风险资产和避险资产的投资侧重周期分化顺理成章。预计美联储明年6月之后紧缩政策可能放缓，届时美元升值或将告一段落，美债收益率将呈现下跌姿态；第三季度或第四季度随着美国经济不确定性增强，美联储可能重新考虑适度改变政策立场，届时美股可能重启长期涨势。

综上所述，美国资本流入不仅有利于对冲抵消外贸赤字的对财政的影响，还为美元资产中长期稳定奠定基础，短期美元资产动荡局面侧重投机而非投资。预计美联储加息及相关紧缩政策对金融市场的影响仍将持续，当下10年期美债收益率突破4%可能意味着9月以来海外美元投资结构以美元货币为主。中长期来看，美股与美债对海外资产的优质性并未改变，尤其是8月美国前8大海外债权国中，有6个都增持了美债，这表明海外官方对美元资产的购买意愿并未改变。预计美元资产价格可能在明年年中有转向可能。

中国外汇投资研究院研究总监 李钢