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中银国际证券最新报告，给我们提供了另一个视觉观察港股。

考虑到 1）香港的联系汇率制度使得香港金管所的“货币政策”必须紧盯美联储 2）港股所反映的内地经济周期同美股所反映的美国/全球经济周期紧密相连，那么从逻辑上看，港股的估值水平理应同美股的估值水平存在着较强的正向联系。

实际上，从数据上看，简单将标普 500 的静态市盈率除以港交所主板平均市盈率，我们的确可以看到 2017 年以来，该比例的波动大致在 1.4 到 2.2 的范围之内。最近的一次该比例大幅突破 2017 年以来的历史范围的情况发生在 2022 年 10 月份：彼时在特定事件的影响下，中国资产短时承压，港股被快速抛售，使得港股较美股的“便宜程度”快速攀升并达到历史极值。但之后随着市场情绪逐步稳定，港股快速反弹，该比例也快速回落至历史正常范围之内。

近期，在美股强势而 AH 股表现相对较弱的背景下，港股较美股的“便宜程度”再次触及 2017 年以来的历史波动范围的上限。在假设该比例历史波动范围不会被持续突破的前提下，该指标可能意味着：在目前的经济环境下，美股持续大幅走高（在盈利不大幅上修的情况下意味着估值持续走高）而与此同时港股持续大幅走弱（在盈利不大幅下修的情况下意味着估值持续走弱）的可能性是较低的。

（文章来源：中银国际证券）