核心观点：

1、2005年以来高股息策略两次长周期内跑赢市场，分别为2015年6月至2019年1月以及2021年2月至今，前一次主要受以大为美的风格加持，2021年2月至今在小盘风格占优的背景下高股息资产依然具备超额收益。

(资料图)

2、2021年高股息资产跑赢的核心在于周期风格的强势，2022年则是低估值、高股息的避险属性，今年以来在风险偏好修复的大背景下，高股息资产跑赢的底层逻辑由防御属性切换为估值修复。

3、后续高股息资产估值修复的核心背景有两方面，一是国内低利率环境下高分红资产收益的确定性；二是经济复苏格局下高股息资产与顺周期板块重合度较高，有望受益于顺周期行业的景气上行。

4、高股息资产中优质国企占比高，随着中特估的提出以及新一轮国企改革拉开帷幕，国有企业有望迎来价值重估，给高股息资产提供更高的弹性。

5、我们依据股息率、盈利能力、估值、现金流四个维度构建高股息资产股票池，年初以来流通市值加权平均涨跌幅12.5%，好于wind全A以及中证红利指数。

风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、高股息标的业绩不达预期风险等。

高股息标的如何选择？

我们依据股息率、盈利能力、估值、现金流四个维度构建高股息策略下A股和H股的最优标的组合，其中构建的A股高股息资产股票池年初以来流通市值加权平均涨跌幅12.5%，好于wind全A以及中证红利指数。A股构建组合的条件如下：

（1）股息率角度：2017-2021连续五年分红，最近三年（2019-2021年）股息率高于3%；

（2）盈利角度：2023年归母净利润增速为正（一致预测），2023年ROE（一致预测）大于9%（截至2022Q3全A水平）；

（3）估值角度：以2023年4月19日收盘价为基准，PE小于全A（18.48倍），PB小于全A（1.72倍），估值偏低；

（4）现金流角度：经营现金流净额/收入大于0，FCFF大于0。

H股构建组合的条件如下：

（1）股息率角度：2017-2021连续五年分红，最近两年（2010-2021年）股息率高于3%；

（2）盈利角度：2023年归母净利润增速为正（一致预测），2023年ROE（一致预测）大于7%（截至2022Q3全部港股水平）；

（3）估值角度：以2023年4月19日收盘价为基准，PE小于恒生指数（10.22倍），PB小于恒生指数（1.01倍）；

（4）现金流角度：经营现金流净额/收入大于0，FCFF大于0。

（文章来源：国海证券）