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西澳锂矿4Q22生产经营总结：需求旺季拉动产销提升，价格环比高涨。1)量：澳矿Q4产销两旺。①4Q22澳洲在产矿山合计产销量分别为77.0、76.2万吨，环比+10.4%、13.0%。产销环比提升主因Q4为需求传统旺季，历年Q4也通常为产销高峰；②预计1Q23增量较小。从各家指引来看，1Q23产量环比提升的或仅有Mt Cattlin，但能带来的增量十分有限(2-3万吨锂精矿≈0.3-0.4万吨LCE)；2)价：Q4售价延续上涨态势。①Greenbushes、Pilbara、Mt Cattlin、Mt Marion锂精矿Q4平均售价分别环比+136%、+30%、+5%、+27%；②预计1Q23售价继续上行：据指引，Greenbushes、Marion、Wodgina锂精矿售价将从4Q22的4000美元/吨左右上升至6000美元/吨左右，环比增幅超过40%。

新建产能梳理：在产矿山难有超预期增量，在建项目投产普遍推迟

投产项目：2023-2024年在产主力澳矿可提供增量有限。在产矿山未来2年主要通过技改小幅增产，2023年或有3.1万吨LCE新产能投放，2024年几无增量；雪藏矿山中Altura及Wodgina三条产线中两条都已逐步复产，目前仅有Bald Hill尚处于停产状态(产能2万吨LCE)，未来潜在供给十分有限。

在建项目：原规划于2022H2-2024年期间释放的产能中超五成推迟投产。我们梳理了主要的海外在建锂矿项目，发现进度不容乐观：1)受疫情、政治风险、环保审批等因素影响，2022年以来约56%的新建产能明确表示进度不及预期。如James Bay(4万吨LCE)投产时间因加拿大罢工从2024年初延至2024年中，且当前进展仍然较缓，大概率会进一步推迟；Mina do Barroso(2500吨LCE)产能落地时间从2023年变至2026年，推迟原因系葡萄牙大选及环保新规出台拖累了环评进度；2)剩余项目兑现预期投产时间仍有难度。我们发现海外企业给出的指引普遍过于乐观，如很多项目的建设周期预计为1年。但实际上从历史数据来看，锂矿完整的建设周期通常长达3-4年，且近年来受疫情的影响进一步拉长。故此部分产能投放时间或同样不及预期。

供应链“去市场化”趋势愈发明显，或进一步削弱供给弹性。新建项目中存在两大明显的趋势：1)一是资源争夺白热化，60%+在建矿山已与中下游签署了包销协议；2)二是地缘战略思维兴起，资源国在加快延伸锂盐一体化产业链的同时明确表态产品仅在特定地区消化，这意味着未来自由流向市场的锂资源将大幅减少，行业供给紧缺时间或超市场预期。

投资建议：短期重视板块反弹行情，长期看战略金属估值重塑。短期来看，当前下游去库接近尾声，随需求在下半年迎来好转，锂价或有望企稳，板块届时或迎来反弹行情。长期来看，锂资源自主可控上升到战略高度，估值有望重塑。相关标的：融捷股份、盛新锂能、天齐锂业、科达制造、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、江特电机、藏格矿业、中矿资源、天华新能、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

风险提示：锂供给超预期、下游需求不及预期以及政策风险。

（文章来源：东北证券研究所）