春节数据显示，经济出现强劲复苏态势，恢复弹性较高。多维数据显示线下消费较为火热，少量数据较2019年已持平甚至超越、但整体仍略逊一筹，消费爬坡、供给约束与就地过年倾向三因素或致消费尚未完全释放。年前地产土地成交数据较好，或将出现地产销售底。复盘内需强相关品种历史表现，风格上恒生科技、茅指数的内需beta较高、具备较强进攻性；行业上消费类形成高相关聚类。配置建议：第一，地产销售或见底下：1)具备后周期消费&To C属性2)估值与机构持仓相对低位3)内需高相关的家电、建材；第二，当前仍有空间、且内需进攻性高的恒生科技板块。

核心观点：左手地产后周期消费，右手恒生科技

(相关资料图)

春节数据显示，经济出现强劲复苏态势，恢复弹性较高。多维数据显示线下消费较为火热，少量数据较2019年已持平甚至超越、但整体仍略逊一筹，消费爬坡、供给约束与就地过年倾向三因素或致消费尚未完全释放。年前地产土地成交数据较好，或将出现地产销售底。复盘内需强相关品种历史表现，风格上恒生科技、茅指数的内需beta较高、具备较强进攻性；行业上消费类形成高相关聚类。配置建议：第一，地产销售或见底下：1)具备后周期消费&To C属性2)估值与机构持仓相对低位3)内需高相关的家电、建材；第二，当前仍有空间、且内需进攻性高的恒生科技板块。

春节消费：同比激增但仍弱于2019年，消费总体有望迎来开门红

春运数据：人数同比几近翻倍，客流量已恢复至2019年同期70.3%；其他交运数据：百城拥堵指数(GDP加权)基本已恢复至2018-2019年均值水平，春节期间18城地铁客流量也接近2018-2019年均值、但北上广深仍较2019年有一定差距，全国整体航班执飞率接近80%、较2019年仍有一定差距；旅游：出游人次与收入亦表现较好的复苏态势，分别恢复至2019年同期约90%、70%，部分内地景点甚至比2019年更火爆、但出境游(澳门)方面仍较有差距；电影：今年初一至初六电影票房约67亿，是历史第二高；地产：百城土地成交面积近期表现较往年较好，或将出现销售底。

海外市场：港股与A50迎来开门红，资讯科技表现亮眼

港股迎来兔年开门红。恒生指数、恒生科技区间涨跌幅分别为2.92%、5.35%，表现前四行业分别为：资讯科技、可选消费、原材料与地产建筑。资金面角度，后续港股亦仍有空间。1)主动型外资：近两周海外主动型基金在连续25周净流出后转向大幅流入，或为近期港股行情推动力；2)公募基金：22Q4，公募基金对港股仓位由4.3%上升至5.8%，约修复至20Q4位置，但距离21Q1初港股牛市阶段对应8.6%的仓位仍有一定空间。当前沪港AH溢价指数为135.27，仍在合理点位附近(自有模型构建可见2022.11.9《蓄势待发，把握修复三重奏》)，残差未触发风险警报。

历史复盘：当内需复苏遇见美元走弱，广义核心资产&消费类行业或占优

以新增中长贷滚动12个月求和刻画内需、并对其用HP滤波剔除趋势项，风格上：恒生科技、沪深300、Wind全A 与茅指数绝对收益曲线(以HP滤波剔趋势)与内需R2>50%，其中恒生科技与茅指数beta系数最高、最具备进攻性；行业上，选取R2>35%、beta>0.8的行业并定义为“内需”性行业，主要聚集于广义消费类行业，其中最具备进攻性的行业为：食品饮料、电子与社会服务；复盘历史上内需复苏&美元走弱的时间，平均超额收益来看：风格上恒生科技与茅指数回报率最高；行业上“内需”行业整体表现较好，社会服务、食品饮料与电力设备历史平均收益较高。

行业配置：左手地产后周期，右手恒生科技

地产后周期：地产销售数据有望见底，地产后周期消费>竣工端>开工端、To C>To B.1) 历史经验表明，在地产销售回暖后，地产链整体有超额收益；2) 估值与机构筹码角度，当前后周期&To C的家电与建材Price in 程度低于其他板块；3) 后周期消费的超额收益持续期更长，可延续至地产投资顶；4) 消费“内需性”更强。恒生科技：当前仍有空间。据2023.1.15《港股：中国复苏进程或为核心预期差》，港股仍有15%-20%空间，对应恒生科技可修复至21年8-9月点位。此外，节后港股表现前四行业分别为：资讯科技、可选消费、原材料与地产建筑，亦为此后行情提供指引。

（文章来源：华泰证券）