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（原标题：【BT金融分析师】小牛电动仍未发布全年业绩指引，分析师称高端化对收入前景不利）

我给予小牛电动股票“持有”评级。

在我此前的文章中，我分析了小牛电动的销售复苏情况及其估值。现在，我将重点关注该公司的收入前景和盈利预期。考虑到在短期内小牛电动的收入增长和净利润率不太可能恢复到新冠疫情前的水平，我认为小牛电动没有明显的催化剂。因此，我维持对小牛电动的“持有”评级。

根据2023年第一季度发布的业绩概述指引中点，小牛电动预计其收入将同比增长7.5%，从2022年第二季度的8.276亿元人民币增长至2023年第二季度的8.9亿元人民币。相比之下，小牛电动在2021年四个季度的同比增长率分别为+135.0%、+46.5%、+37.1%和+46.7%。中国大陆是小牛电动的本土市场，在2022年遭受了疫情的影响，因此该公司预计在2023年第二季度不会恢复到疫情前的销售增长水平。

小牛电动没有发布全年业绩指引。但分析师普遍预计，2023财年小牛电动的营收为38.169亿元人民币，相当于销售额增长20.5%。虽然在绝对值上今年的收入增长预期似乎还不错，但这与在疫情前的财报相比相去甚远。小牛电动2018-2021财年的复合年增长率更高，达到+35.8%。我认为小牛电动的管理指引和市场预测共识是现实的。小牛电动的收入结构更依赖于锂离子电池驱动的两轮车，并专注于高端市场，这对小牛电动的收入增长前景不利，这将拖累该公司今年的收入增长前景。

花旗集团的一项研究表明，由于“锂电池成本不断上升”，与“主要使用铅酸蓄电池的同行”相比，小牛电动的竞争力将有所下降。因此，对价格敏感的消费者可能会选择更便宜的铅酸电池电动两轮车，而小牛电动相对更昂贵的锂离子电池驱动的电动两轮车则会受到影响。

另外，小牛电动在其2023年第一季度财报电话会议上强调，该公司将自己定位于中国两轮车市场的“高端”和“高品质中端”（3500元至5000元之间）细分市场。在全球经济疲软的环境下，很大一部分消费者可能会考虑下行交易，即购买大众市场类别的两轮车。

作者：Stephen Tobin

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