市场回顾与展望

5月全球市场流动性边际收紧，经济复苏信心仍不足。A股市场5月初小幅反弹，但整体延续了4月下旬以来的下跌行情，消费及周期股领跌。

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但下跌中仍有乐观迹象：1）纯估值的驱动力走弱，基本面定价增强。2）机构资金定价权有所增强。3）宽基指数大幅下跌，但股票中性策略表现仍有所增强，个股alpha仍有挖掘机会。

海外流动性影响：在4月和5月初的月报中，我们连续两月提示，风险在于全球市场流动性收紧带来的风险资产下行。而流动性收紧一方面来自于美国核心通胀超预期，此前过度定价的降息预期转向。另一方面来自于美国债务上限影响下的流动性收缩。债务上限暂停后，大量发债及TGA账户回补带来流动性收紧压力，但主要在于美国国债利率上升的压力，TGA回补对市场流动性的收紧应远小于账户表面金额。5月市场修正了此前Q3降息的激进宽松预期，但6月加息的可能性较低，银行信贷收紧下，7月加息也需要强劲且一致的数据支撑，因此短期内过于紧缩的预期可能被再次修正。

原油：油价的博弈逻辑仍在于供给端缩减和全球经济需求不确定性之间的权衡。国际市场对中国经济复苏是否能弥补欧美需求下滑存在较大疑虑，但经济衰退短期内尚难证伪，美国战略补库也相当于托底需求，因此短期内预计仍以沙特超预期减产的供给侧驱动，油价有回升空间。

A股市场：从资金角度来看，机构资金有进场潜力，只是尚未到加速进场阶段。北上资金净流入幅度仍受制于美国流动性，但也有望随着汇率企稳。最大的制约条件仍在于信心不足。但中长期经济增长的确定性较高，A股性价比重回高位带来进场机会。

公募基金仓位监控：除人工智能主题短期内受到资金追捧外，交通运输、商贸零售、医药、有色金属、机械、煤炭、港股的中长期资金流入格局较好。

结合估值与基本面：政策端强刺激的可能性虽然较小，但市场对稳增长仍有期待，1-4月房屋竣工增长18.8%，除低基数效应外也体现出保交楼进展，固定投资增速略高于基线，估值已跌入高性价比区间的食品饮料、建筑材料、家电值得关注。汽车销量同环比增长，新能源汽车车辆购置税减免政策延续和优化，零部件基本面有望底部企稳，新能源、汽车零部件估值有望提升。轻工制造受益于盈利复苏及需求改善，估值也有上升潜力。

大类资产

A股：8分。增量资金有望进场，但海外流动性收紧的联动风险仍然存在。

债市：5分。经济复苏虽弱，但中长期改善趋势其实较为确定；资金空转边际减弱也削弱了债券价格上涨动能。

港股：6分。国内估值切换轮动完成后，看好港股中的低估值机会。

美股：5分。警惕衰退预期及年内降息预期落空对美股的冲击。

黄金：6分。短期可博弈6月暂停加息带来的边际预期差。

大宗商品：8分。欧美经济衰退担忧仍然存在，但短期内原油受供应缩减影响，仍维持看涨观点。

行业轮动：建议关注证券、食品饮料、汽车零部件及新能车、建筑材料、轻工制造

风险提示：近期市场波动较大，海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性

（文章来源：中泰证券研究）