（原标题：陆道培，院士办医疗也遇上市难）

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作者 | 星空下的番茄来源 | 星空财富导语：如果仅仅是吃院士名声的老本，想要投资者为其IPO买单，着实困难。

都说医院是人生的起点也是终点。

陆道培医疗集团（简称“陆道培医疗”）这家由知名院士陆道培创立并命名的医疗集团，在血液病治疗领域有着很高的声誉，被不少患者认为是“血液病人最后的一站”。

可是虽然背靠陆道培院士这样的行业顶流，陆道培医疗的发展却并没有让人眼前一亮。从2012年成立至今十余年，并未能真正实现盈利，近3年多合计亏损超过11亿元。在此之下，2023年1月3日，陆道培医疗首次递表港交所，也以失败告终。

稍作整理后，在7月5日，陆道培医疗再次向港交所发起冲击。但是其难以让人肯定的盈利能力，难以降低的销售费率，在面对三级综合医院的激烈竞争，同时公司自身内部管理与合规又存在着诸多问题的情况下，陆道培医疗能否成功上市，还得打一个大大的问号。

亏损11亿，何时扭亏？

白血病等血液病一直是非常棘手的疾病，直到上世纪50年代，都还是不治之症。

中国工程院院士陆道培教授不仅开创了中国异基因骨髓移植事业的先河，也促进了造血干细胞移植事业在中国的迅速发展，在血液病研究领域有着极高的声誉。

2012年，陆道培教授从学术走向商业化，创立了陆道培医疗的前身陆道培生物技术有限公司，后开办实体医院，提供各种血液病的临床治疗以及血液病特检服务。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年，以收入计算，陆道培医疗中国血液病医疗服务提供商中排名第一，市场占比达到6.4%。

有陆道培教授的光环，陆道培医疗也获得了如淡马锡、厦门建发、CBC集团及Investcorp等知名机构投资者的青睐，估值从2014年的2.59亿元上升到2020年的49.50亿元，翻了近20倍。

可即便含着金汤匙出生，一路上又花团锦簇，陆道培医疗也不得不面临骨感的现实。

2020-2022年，陆道培医疗的收入分别为11.62亿元、13.70亿元和16.77亿元，在2023年前四个月，陆道培医疗实现业务收入6.08亿元，整体年复合增长率超过20%。但公司却并未实现盈利。同期，公司亏损额分别达到1.2亿元、4.1亿元、5.5亿元和0.6亿元，合计亏损11.4亿元。

近3年多陆道培医疗的收入与利润情况，图片来源：陆道培《招股说明书》

盈利是企业长期生存发展的关键，不能盈利的企业不仅没有足够的抗风险能力，同时对投资者来讲，也没有持续投资的价值。

据悉，陆道培医疗目前旗下有三家开业的医院和一家筹建中的医院，分别是河北燕达陆道培医院、北京陆道培医院亦庄院区、北京陆道培医院顺义院区和上海陆道培医院。

河北医院是公司收入的主力军，2022年河北医院收入为11亿元，占公司总收入比例为65.59%。而北京的两个院区，虽然已经开业2年，但是整体营运情况并不理想，与此同时，由于顺义院区的持续扩建及上海医院的开业准备和首次运营，都需要大量的流动资金投入，进一步吞噬公司的现金流。连陆道培医疗自己都预测，2023年公司的净亏损将会持续增加。

虽然收入在增长，但亏损却在逐年增加，处在赔本赚吆喝状态下的陆道培医疗，扭亏盈利之路似乎遥遥无期。

销售成本率80%，竞争力岌岌可危

医疗行业由于各种费用开支较大，且占比相对较高，所以要想有净利，必须维持着相对较高的毛利率。但是陆道培医疗的近年毛利率却并不稳定。

2020年至2023年前四个月，陆道培医疗的毛利率分别为20.7%、12.2%、14.1%和17.0%，整体处于波动下滑的状态。而同期，其销售成本与收入的占比分别为79.3%、87.8%、85.9%和83.0%，基本一直运行在超80%的高位。

而通过《招股说明书》拆分其销售成本构成可知，陆道培医疗的销售成本主要由药品成本、员工成本、医疗试剂及耗材成本、折旧及摊销、临床血液费用、外包成本等构成。而其中药品成本占到销售成本的50%左右，是绝对的大头。

近3年多陆道培医疗的销售成本构成情况，图片来源：陆道培《招股说明书》

而与主要竞争对手—大型三级公立综合医院相比，陆道培医疗在药品采购环节以及一般住院服务方面存在着先天的劣势。

大型三级公立医院由于自身体量大，采购量多，所以议价能力强，能更好的降低采购成本。同时大型三级公立医院由于在当地知名度、稳定性等方面有绝对的优势，所以能够以相对低的人工成本，吸引更多优质的人才，所以在未来的发展过程中，如果销售成本无法得到有效控制并降低，陆道培医疗在技术方面的优势，将会被经营劣势所抹平。

在医疗行业，最过硬的优势就是先进的技术。而先进技术的开拓需要大量的经费作为坚实后盾。陆道培医疗作为市场化的私营企业，相对大型三级公立医院而言，资金短缺问题会更突出。

股东出于对回报率要求的考虑会审慎追加投资让其大量投入研发，同时银行又出于对借款本金安全性的考虑，而使用高借款利率，并限制资金使用用途。截至2023年4月底，陆道培医疗有近2亿元的有息负债，利率高达11.08%。缺少了持续研发的陆道培医疗，能否保住现有的市场竞争地位还不好说。

近3年多陆道培医疗的贷款及利率情况，图片来源：陆道培《招股说明书》

而除了成本与资金问题外，陆道培医疗的内部合规性和经营管理上也存在着不小的纰漏。

合规漏洞，深陷纠纷

陆道培医疗一直存在着未给员工缴纳足额社保以及公积金的情况。此举导致陆道培医疗在2020年、2021年和2022年未曾缴纳的保险与公积金分别拨备2130万元、3500万元和2210万元，合计金额7840万元。

陆道培医疗未足额缴纳社保及公积金情况，图片来源：陆道培《招股说明书》

对于未足额缴纳社保和公积金，陆道培医疗在《招股说明书》中表示，主要因为人力资源缺乏工作经验，不熟悉地方法律法规。此说辞显然是过于牵强，员工社保公积金缴纳问题是公司人力资源部需要解决的最基本的问题之一。合规问题无小事，更何况是一家想要冲击上市的企业。

而且陆道培医疗在《招股说明书》中也说到，公司无法保证不会受到任何罚款和其它处罚，这也有可能对公司财务造成不利影响。而如若真的受到处罚，那么公司的声誉将会因此极大受损，声誉对医院的重要性大家心里都清楚。一家名声不好的医院，想要长久经营的可能性微乎其微。

除此以外，公司由于管理漏洞而导致的医疗纠纷与处罚也不在少数。

河北医院曾由于未经家属签字同意，将不合规的“间充质干细胞”临床输注技术直接应用于临床，被法院裁定赔偿患者120万元。2019年11月，又因为生产销售违法制剂药品，被三河市市监局罚款24.5万元。2021年9月，河北医院私自将患者可退款剩余药品二次销售，被监管机构罚没款合计8.51万元。

据天眼查信息显示，河北医院目前涉及的医疗损害责任纠纷有14起，而截至目前，陆道培医疗牵涉的纠纷赔偿金额高达350万元。

陆道培医疗涉诉情况，图片来源：天眼查

对于频繁发生的医疗纠纷，公司如果不能妥善管理医院医生以及其它医疗人员行为，或将导致医院受到处罚，进一步会对公司业务、品牌及经营业绩造成重大不利影响。

院士办医，陆道培医疗有很高的起点，但如果仅仅是吃院士名声的老本，而不在研发、内部管理、合规性管理、寻求持续盈利等方面下功夫，想要投资者为其IPO买单，着实困难。