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浙商证券股份有限公司汤秀洁近期对孩子王进行研究并发布了研究报告《孩子王点评报告：利润环比修复，服务业务+自有品牌增速稳健》，本报告对孩子王给出买入评级，当前股价为9.92元。

孩子王(301078)　　投资要点　　Q2 营收端环比微降，终端零售仍略有压力，利润端环比大幅修复　　1） 23H1： 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 41.59/0.70/0.44 亿元，同比-4.90%/+3.9%/+1.94%；剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润1.17 亿元，同增 74.93%。　　2） 23Q2： 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 20.63/0.62/0.48 亿元，同比-8.88%/-37.65%/-41.17%，　　3）分品类， 23H1 奶粉 /纸尿裤类产品收入分别为 21.41/4.78 亿元，同比-6.15%/+2.32%；　　毛利率同比微降，数字化降本增效成果显著，带动净利率同比提升　　1） 23H1 毛利率/净利率 28.11%/1.66%，同比-1.37/+0.15 pct。　　2） 23H1 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.44/+0.41/-0.37/-0.19pct。　　服务类业务同增 6.3%毛利贡献占比超 40%，母婴自有品牌增速 27%领跑积极开拓多元服务业务，持续贡献利润增量。 23H1 服务收入同增 6.3%，服务毛利占比 43%，同增 7pct。　　七大自有品牌成果卓著。 公司自有品牌贝特倍护、初衣萌、慧殿堂、柚咪柚、植物王国、可蒂家和 Vivid Bear，涵盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类。 23H1 自有品牌营收 3.05 亿元，同增 27%，占母婴商品营收的 8.49%，高毛利率属性持续赋能利润增量。　　收购乐友全国门店破千家，即时零售发力加速全渠道融合　　加快全国网格化布局，规模效应持续加强。 截止 23H1 孩子王大店 508 家+乐友精品店 494 家+乐友托管加盟店 50 家，合计门店数量突破 1000 家。　　数字化加持即时零售履约能力，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品。 23H1 O2O 交易额占比达 33%，预计 23 年 8 月底实现 5km 内 最快 1h 达。　　布局儿童生活馆切入中大童赛道，黑金会员人数稳定向上　　孩子王首家针对中大童的儿童生活馆于 23 年 7 月底开业， 4-14 岁中大童消费人次同增 41%，未来两年内该业态预计新增约 200 家；服务+多元业态深度绑定，23H1 新增黑金会员人数同增 35%。　　盈利预测与估值　　公司是母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定获新，市场份额持续提升。此外，公司具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，叠加 23 年收购乐友落地。预计 23-25 年营收分别为 97.94/117.23/129.64 亿元，同增 15 %/20%/11%；归母净利润分别为 2.61/3.90/5.08 亿元 ，同增 113%/50%/30%，当前市值对应 PE 为42.33/28.28/21.70 ， 维持“买入”评级。　　风险提示： 景气度不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券刘乐文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为37.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.67亿，根据现价换算的预测PE为66.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级4家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为13.52。

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〖 证星研报解读 〗

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