半导体为何在上冲之后又折返？

猪周期频频异动，反转要来了吗？

这是最近很多粉丝在关注的问题。

(资料图片仅供参考)

其实不管是半导体，还是猪周期，乃至当下经济的弱复苏，背后都有一双“无形的手”—— 基钦周期，也称“库存周期”。

库存周期

库存周期是四大周期中的最短周期， 主要受到供需关系的推动 。

一轮完整的库存周期可以分为 四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存， 历时3-4年 。

也就是说，大概一年半在走上坡路，一年半在走下坡路。

下面我们就来看一下这四个阶段的变化：

第一阶段：主动补库存。

看下面这张图，主动补库存往往发生在经济繁荣期，经过上一轮的去库存周期后，需求起来了，产品供应不上，价格上涨，这个时候企业加足马力扩产，主动加库存。

繁荣期商品量价齐升，是企业利润最丰厚，也是投资者最爱的阶段。

（图片来源：德邦证券）

第二阶段：被动补库存。

发生在经济衰退期，这个阶段需求趋于平稳，但是企业扩产在惯性的作用下仍在持续，哪怕是意识到了供应可能过剩，也会继续增加库存抢占市场份额，最终导致供过于求。

第三阶段：主动去库存。

发生在经济萧条期，社会需求持续回落，企业由于前期的扩产 库存积压过高，不得不主动降价去库存。

这个阶段表现为量价齐跌。

第四阶段：被动去库存。

发生在 经济复苏期 ，随着需求的快速回升，产品又变的好卖，企业库存不断降低。

当被动去库差不多了，企业又会重新扩产，进入下一轮的主动补库，以此不断循环。

值得注意的是，当企业走向被动去库存，往往对应着经济复苏的早周期阶段。

当被动去库阶段接近尾声时，企业会较快的进入主动补库存， 因此 被动去库存可能非常短暂，但对于行业周期、企业盈利拐点的判断具有一定的指引。

现在，我们回到开始的问题上，半导体、猪周期当前处于什么阶段？

半导体

从整体来看，半导体库存拐点已至 ，上半年通过降价来主动去库存，当前处于 从主动去库存向被动去库存持续推进的阶段。

从消费电子细分领域来看， 面板价格率先迎来反转 ， 在618电商备货，以及今年各大赛事、演唱会、新能车等需求驱动下，从3月开始面板价格持续上涨。

集邦咨询分析师表示，本轮涨价预计持续至8月，其中 大尺寸电视面板售价涨幅有望高达40%。

生成式AI开启创新大周期，相关方向出现供需缺口 。 AI芯片主要分为CPU、GPU、FPGA和ASIC四类。提供GPU芯片的英伟达，产品持续缺货涨价，新订单已经排到了年底。

存储芯片价格或进入反转倒计时 。

据TrendForce调查报告，5月起美、韩系厂商大幅减产后，已见到部分供应商开始调高NAND晶圆报价， 并预计主流容量512Gb NAND闪存晶圆有望止跌并小幅反弹， 今年第三季度起将转为上涨 ， 长江存储已经正式通知NAND涨价。AI大模型的训练也会拉动对存储芯片的需求。

整体半导体芯片领域复苏的节奏是：

半导体设备/材料>AI算力>存储芯片>Chiplet

传统晶圆制造、设计、封测 的复苏拐点目前来看还没有到来。

猪周期

猪周期目前处于 主动去产能 的阶段，此阶段伴随量价齐跌，大量猪企陷入亏损。

在经历过2021-2022年两个“亏损底”的资金消耗后，今年或迎来第三个“亏损底”。

如果在第三个“亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点， 机构预计拐点或在4季度。 （山西证券、太平洋证券观点）

目前来看，但从能繁母猪存栏量的角度，猪周期在这里是一个反弹，大概率还没有到周期反转点。

总体经济库存周期运行

中国工业企业产品成存货 同比增速自2022年4月见顶，截至今年4月，已下行1年。

美国库存总额 同比增速自2022年6月见顶至今也有近1年时长。

按库存周期3年半左右的历史平均规律来看， 目前中美 共振去库存可能已过半 。 （天风证券观点）

从中国库存周期来看，2000年以来，中国一共经历了7轮， 目前整体处于 被动去库存尾声阶段 。

截至 2023年3月，本轮库存周期已经持续了40个月， 并且尚未见底。 2023年4月中国制造业PMI产成品库存指数为49.4%，较上月下降0.1个百分点， 表明企业库存下降速度仍在加快 。

信达证券认为 库存周期可能于三季度末四季度初触底回升，推动经济边际好转。

美国经济触底后，中美共振复苏，补库可能更强。

（图片来源：中信证券）

因此，从市场的节奏来说，进入三季度，是较上半年值得期待的时期，我们也从磨底期的防守思维，逐渐把仓位提升，开始适当乐观。