从整体看：定位2023年是修复年，从超跌入手贯穿全年

修复年，意味着估值跌幅更大的公司，相对比较优势更明显。

(资料图片仅供参考)

我们按照2021年高点以来到现在的跌幅(纵轴)，以及未来2年行业增速的CAGR(横轴)，将公司分成三大类：

第一梯队包含了几个行业：社服、医药、轻工制造、传媒(互联网)、汽车、计算机、电力设备、综合、商贸零售、美容护理，这个部分主体特征是互联网与医药；

第二梯队包含环保、电子、国防军工、房地产、家用电器、非银金融、机械设备、建筑材料、食品饮料，这个部分主体特征是中游制造；

第三梯队包含钢铁、石油石化、银行、有色金属、交通运输、通信、公用事业、建筑装饰、纺织服装、基础化工、煤炭，这个部分主体特征是周期与高股息。

修复从低到高，某一个板块短期修复明显，则市场将会切换到其他低估值的板块中，最后整个港股市场水涨船高，诸多板块都会修复一遍。所以，在2023年里，板块修复将遵循从第一梯队到第二梯队再到第三梯队的顺序。

从反弹幅度看：传媒/互联网一骑绝尘，中游诸多行业待补涨

从2022年10月31日恒指低点到现在，反弹已有三个月，恒生指数实现了48%的涨幅。在板块中，互联网一骑绝尘，大幅跑赢其他行业，高达101%。

尽管互联网板块的上涨幅度较大，但考虑市场还有上涨空间，我们将2022年初的股价做一个参照，当时正是去年上市企业的一个回购高峰(另一个高峰是2022年的9-10月)，也就是说，恒生指数对应23500-24000点，恒生科技指数5600点左右，腾讯440元左右，实业公司依然觉得自己的价值被低估了，而二月的俄乌冲突与随之而来的PCAOB，导致了一拨流畅的下跌。故而，我们认为今年诸多企业、行业应该回到2022年初的位置，这并不依赖过多乐观的假设。

而计算机、房地产、建筑材料、钢铁、电子、汽车、家用电器、美容护理、机械设备等中游行业尚未有超越指数的涨幅，我们认为这些板块补涨的概率更高。

从估值看：整体估值不高，地产/中游制造/互联网与医药/食品饮料依然机会较大，同时大量小市值公司存在补涨机会

当下港股市场的估值分位，回到了2019年以来的44%分位。其中，

1、周期类上游(煤炭、石油石化、有色金属)的估值较高；

2、地产链中的建筑材料、钢铁、地产、银行估值较低；

3、中游制造的电子、计算机、家电、汽车较低；

4、传媒与医药依然较低，但由于在反垄断格局下，这些企业是暂时失去了发展潜力，还是更长时间的基本面受到影响，需要再结合行业基本面分析；

5、食品饮料估值也不高，其中乳制品、颐海国际、达利食品等估值较低。

由于过去的3个月，港股上涨主要以大市值龙头公司为主，因此，在行业PB中位统计时，估值仅为33%分位。

港股通估值中位数为33%，与市值加权估值的44%相差较多，体现为大量的小市值公司还有较大的补涨空间。汽车、食品饮料、轻工、房地产、银行、非银金融、石油石化中，这类的公司较多。

与A股比较看：港股通龙头企业价值较容易被内外资同时认可

有部分投资者会关心，是否能够寻找A股估值高，但是港股估值低的板块作为投资机会参考。比如投资者期望发现A股贵，港股更便宜的公司。但这涉及到了两个市场的“企业质地”与“选美标准”迥异，因此，该策略不见得是主导市场走势的有效策略。

港股的大市值企业价值容易被内资和外资同时发现，体现港股通/陆股通的PB估值比(市值加权)达到了94%，而港股通/陆股通的PB估值比(中位数)仅为41%。

表面上看，受到“追捧”的港股行业是社会服务、纺织服饰、传媒(互联网)、商贸零售、非银金融、银行，但是这和基本面有关。其中：

社会服务：由于博彩类公司的历史ROE较高，PB较高，这主要体现的是两地标的质地的差别；

商贸零售：主要是中国中免的影响，目前8.9倍PB；

传媒(互联网)：港股大多是龙头公司，轻资产，ROE较高，故而PB高；

非银金融：主要是友邦保险、港交所的独特的商业模式；

银行：香港的零售银行恒生银行、汇丰银行估值更高；

从股息率与分红看：港股中大量的高分红公司

与A股相比较，港股一个鲜明的特征是分红比例高。这些公司不一定如部分投资者想象的那样只有稳定的股息收益，其中也不乏弹性十足的公司。一般来说，在相似的条件下(如成长性、估值)，分红比例高的公司，往往是外资的首选。我们将分红比例超过50%的公司，即过去三年累计分红与累计利润之比超过50%的公司罗列如下，以便投资者参考。

从增持与回购看：部分公司还存在着倒挂

有三组数据，可以反映港股个股的潜在机会。一是公司董事的增持往往更能让投资者增加信心，二是非董事的增持也可作为参考，三是企业回购也是反映从企业层面上判断公司价值的参照。

我们统计了从2022年初至今，公司目前股价低于董事增持、非董事增持、或者企业回购的三组数据。

南向资金净流入

最近一个月，南向资金加仓前十名：中国移动、先声药业、比亚迪股份、中国海洋石油、快手-W、药明生物、中国联通、荣昌生物-B、中国石油股份、中教控股；

南向资金减仓前十名：腾讯控股、建设银行、吉利汽车、香港交易所、安踏体育、碧桂园服务、舜宇光学科技、碧桂园、九毛九、李宁。

随着港股的快速反弹，南向资金1月净流入已经接近零，表明南向资金的短期态度开始变得更加谨慎。

投资建议

港股连续三个月的上行之后，短线进入到调整阶段，目前呈现的是一种从高到低切换的格局，互联网整体虽然涨幅较高，但是由于它们四季报、一季报展望都是正面的，相较其他行业更为确定，且股价尚未回到俄乌冲突之前的位置，依然可以坚定持有；此外，接下来的机会，可以在如下几个方向寻找：

1、从反弹幅度看：计算机、房地产、建筑材料、钢铁、电子、汽车、家用电器、美容护理、机械设备等中游行业尚未有超越指数的涨幅，我们认为这些板块补涨的概率更高；

2、从估值看，周期类上游(煤炭、石油石化、有色金属)的估值较高；地产链中的建筑材料、钢铁、地产、银行估值较低；中游制造的电子、计算机、家电、汽车较低；传媒与医药依然较低，但由于在反垄断格局下，这些企业是暂时失去了发展潜力，还是更长时间的基本面受到影响，需要再结合行业基本面分析；食品饮料估值也不高，其中乳制品、颐海国际、达利食品等估值较低；

3、从股息率与分红看，港股中大量的高分红公司，该指标可以结合反弹幅度与估值共同分析；

4、此外，从2022年以来，公司董事、非董事对公司进行了增持，以及企业也回购了股票，我们将还存在的倒挂的公司(目前股价低于增持或者回购价格)列示出来，以便投资者寻找机会。

（文章来源：国信证券）